2025年过半，市场波动不断。年中之际，回顾上半年市场表现，展望下半年投资机会至关重要。本周《投顾来了》直播间特邀极悦注册投顾经理王玉涵为投资者带来了一场关于年中总结以及下半年股债配置策略的深度分享。以下是对王玉涵直播观点的详细回顾，希望能为您的投资之路提供有益参考。

上半年市场回顾：

平淡之后的活跃

资金流向与行情：市场活跃度的转变

在本周之前，资金在股债两类资产间的配置显得格外谨慎，市场呈现出一种无明显流向的状态，股市和债市也因此缺乏明显的行情。然而，本周市场突然活跃起来，交易量显著放大。

市场平淡原因：消息真空与风险偏好下降

5月初中美谈判后，市场进入了一段消息真空期，缺乏明确的主线和驱动因素。关税政策虽有调整，但不确定性依然存在，这使得投资者的风险偏好大幅下降。北向资金在5 月累计净流出超300亿元，显示出外资对市场的谨慎态度。国内经济虽处于复苏阶段，但复苏的边际效应较为平缓，5月工业增加值同比增长5.8%，社零总额同比增长4.2%，仅略超市场预期，难以对市场产生强烈的刺激作用。债市方面，开年资金面偏紧，10年期国债收益率从年初的1.6 回升至最高1.9，理财子面临资产荒与净值波动压力，纷纷减持债券，进一步加剧了5 月市场的平淡。

近期股市上涨原因：多重利好提振市场信心

进入本周，股票市场表现良好，市场情绪明显回暖。海外传来好消息，23号美联储副主席鲍曼释放降息信号，若后续通胀持续回落，最早7月可能下调政策利率。同时，在地缘政治方面，以色列和伊朗停火方案有进展，这在一定程度上缓解了市场的紧张情绪。此外，国内六部门联合印发关于金融支持提振和扩大消费的指导意见，强调财政和货币政策协同，加大金融支持力度，优化消费支付等，这些政策举措极大地提升了股票市场的信心，推动市场上涨。

下半年宏观政策与环境展望：

积极审慎与适度宽松

财政政策：积极但审慎的扩张

下半年财政政策将保持积极但审慎的态度。2025年政府工作报告提出实施更积极的财政政策。扩张性财政政策，如财政预算支出、转移支付、减费降税、国债增发等，将继续加码。资金将重点投向新基建领域（如5G基建建设、数据中心扩容）和城中村改造项目，这些投资有望带动GDP的增长，为经济发展注入新的动力。

货币政策：稳健灵活适度，降息降准空间待释放

央行将继续遵循稳健灵活适度的原则，根据经济形势的变化，适时调整货币政策。在当前通货紧缩或经济增速未达潜在水平时，央行有降息降准的空间，但会受到美联储降息节奏的制约。若美联储迟迟不降息，导致中美利差过大，可能造成资本外流或汇率波动，因此国内货币政策宽松幅度在美联储降息前会比较克制，等待合适的时机释放降息降准的空间。

经济支撑与重点：出口支撑与内需刺激并重

前五个月出口同比增长7.2%，其中“新三样”出口增长突出，为经济增长提供了有力支撑。然而，下半年不能仅依靠出口来支撑经济发展，刺激内需政策的紧迫性虽有所下滑，但刺激国内需求仍是重点。7月政治局会议值得关注，可能包含消费补贴、地产等支持信号，这些政策将对经济的稳定增长起到关键作用。

下半年债券市场投资分析：

顺风环境与波动并存

债券市场整体展望：温和复苏与波动放大

上半年债券市场先抑后扬。下半年，宏观经济有望实现5%增长目标，但新旧动能转换，传统动能下行压力仍在。消费稳步复苏，地产止跌回稳但政策宽松空间有限，通胀低位震荡，出口增速可能放缓。货币政策维持适度宽松，资金面平稳均衡，降准降息预期强烈。债券市场大概率处于顺风环境，但波动放大，需关注实体融资需求、地产领域变化等扰动因素。

投资机会

信用债配置价值凸显，经济复苏初期，信用债与国债利差收窄，2025年信用债到期量较2024 年下降约15%，地方政府化债政策推进，违约率维持低位。产业债中，科技新能源等政策支持领域，行业景气度高，现金流改善，违约风险较低。

利率债方面，下半年财政发力增国债供给，市场预期降息降准，美联储政策或进一步宽松，10年期国债收益率预计在1.7 - 2.0之间宽幅震荡。投资利率债可采用久期策略或提成策略，收益率上行时匹配短久期债券，收益率曲线陡峭时买入长债获取价差收益。

下半年股票市场投资分析：

震荡向上与机会挖掘

A 股市场整体判断：震荡中枢有望上移

5月以来关税冲击逐步消化，A股修复后进入震荡，本周上涨。市场上方受通胀延续、基本面改善担忧约束，大涨动能弱。但下半年弱美元趋势、资本市场政策支持、流动性改善，有望推动A股震荡中枢上移。全球基本面超预期改善、国内增量政策落地、新兴产业发展是市场向上关键催化。尽管外部不确定性、国内需求不足，但政策发力、经济韧性、资金面稳中向好，A股估值处历史中等水平，投资性价比高，下半年有望震荡向上。

权益市场投资机会：四大方向值得关注

一是安全类资产，低估值、高股息标的契合中长期资金配置需求，外部不确定性和低利率环境下安全边际和收益确定性较强；

二是科技创新主题，是培养国内内生增长动能核心，产业趋势有突破性进展可能；

三是政策支持的大消费板块，消费数据改善，下半年消费发力，宠物经济、国货美护等细分方向值得关注；

四是并购重组主题，科创企业、央国企及传统行业中的并购重组机会，有望在市场整合中脱颖而出。

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医药板块投资分析

头部创新药药企2025年一季度海外授权收入同比增长超200%，盈利改善。医保局政策降低入市成本，国际市场中国创新药出海授权交易金额达369亿美元，创新药数量排名跃升，产业周期向好。但前期涨幅过大，部分数据超买，调整后中长期估值仍合理，国际化进程加速，现金流增长潜力大，投资者短期不宜追高，调整时可分散布局。

02

科技板块投资分析

从产业周期和政策驱动角度来看，科技板块大方向向好。国家大力支持科技自立自强，科技部推进国家技术创新中心建设，证监会重启未盈利创新企业科创板第五套上市标准，为科技企业发展提供多元融资渠道。具体产业上，机器人、半导体等迎来技术突破关键节点，如国防科技大学仿生机器人项目运用微机电系统技术，在医疗、侦查领域有广阔应用前景，半导体龙头企业在关键技术上取得突破，国产设备国内市场份额从2020 年15%提升到2025年30%。但新技术从研发到产业化应用需较长阶段，投资者需有耐心，等待技术成果转化为实际的经济效益。

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红利资产投资分析

红利风格股票高股息回报，A股红利指数股息率约5% - 6%，港股可达7% - 8%。低利率环境下，高股息资产价值提升，经济下行周期抗周期性强，红利重点行业现金流相对稳定，防御性突出，长期胜率较高。

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黄金投资分析

黄金具有商品、货币和避险属性。2025年黄金强势上涨，一是避险需求主导，地缘政治冲突（如俄乌、印巴冲突）和贸易政策不确定性（中美贸易摩擦）增加，投资者为规避风险转向黄金；二是货币因素推动，全球央行持续增持黄金储备，中国央行连续多月增加储备，减少市场黄金可流动性，传递积极信号，提升投资者信心，同时实际利率下降，持有黄金机会成本降低，吸引力增强。短期黄金价格在3300 - 3500区间震荡，投资者可采取定投策略平滑金价波动风险，享受中长期上涨收益。若追求精准投资，可在黄金下跌时分批买入，上海金ETF是较好投资标的，但该产品属于中高风险产品，投资者应根据自身的风险承受能力谨慎决策。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。